我们推荐李宁和中国动向，将百丽评级下调为中性。短线投资者可以适当获利。百丽、动向与李宁近期已经上涨50%以上，短期可能面临下跌风险，因为市场担心零售额将出现下滑。若股价出现大幅回调，对中长线投资者而言将是更好的介入时机，因为知名品牌企业在经济复苏、消费反弹时有望表现强劲。
理由：运动装与其它服装3月份销售额明显放缓，百丽运动装与动向同店零售额出现双位数下滑。
百丽与动向3月份同店零售增速下滑可能引发市场对运动装行业的普遍担忧。我们估计，李宁同店为低个位数下滑，好于百丽和动向。因为李宁街边店销售占比较高，受到商场促销活动的影响较小，而且其产品价格低于耐克、阿迪达斯和Kappa。
我们认为，同店增速近期放缓主要是因为在经历了假日的销售高峰后消费市场出现短期降温。李宁与动向1-2月份同店销售强劲增长，增速达到两位数，3月份出现放缓更有可能是消费市场暂时回调。动向去年10月份时的情形与目前颇为相似，在2008年前三季度强劲增长后同店增速大幅下滑，而随后数月逐步回升。此外，耐克与阿迪达斯在国内市场的去库存化是百丽运动装业务表现不佳的一个具体因素。
百丽等零售企业对于销售放缓更为敏感，短期内面临更高的盈利压力。李宁与动向等批发企业已经锁定了09年前三季度订单，若今后几个月中同店增速表现尚可，其4季度订单有望出现温和增长；得益于费用控制，其利润率有望保持稳定。但是，由于收入下滑且经营杠杆较高，百丽等零售企业面临更大盈利压力。
展望未来，随着宏观经济复苏，运动装零售市场有望出现反转。经济一旦回暖，消费人气的提升将使知名品牌企业受益。另外，新品上市也会激发起消费者的购物热情。
估值与建议：百丽：评级下调至中性，因为其2009年预测市盈率达到16倍，超出了我们目标价（4.48港元，对应15倍09年市盈率），高于其它零售企业。在目前低迷的消费环境下，百丽作为一家零售企业难以支持估值溢价。
李宁与动向：维持推荐评级。李宁目前股价对应的2009年预测市盈率为13.8倍（目标价17.65港元，对应2009年市盈率18倍），动向目前2009年市盈率10倍（目标价4.3港元，对应2009年市盈率15倍），相对于2009年全年增长前景而言，其估值水平并不高。李宁仍然是我们的首推公司，基于其较好的门店销售表现，会受到更多经销商青睐。中国国际金融有限公司
