安莉芳控股(1388)是内地女性内衣产品的龙头零售商，该公司提供多个品牌的产品以迎合不同客户的需要，在全球经济衰退下，我们认为安莉芳的反弹力强劲。我们给予该股的目标价为3.14元(昨收2.04元)，相当于09年预计市盈率13.2倍，与Calida Group、Maidenform、Warnaco Group、及Hanesbrand Inc等发展较为成熟的美国同业的平均水平相若。
尽管安莉芳的08年营业额同比增加37%至9.73亿元，相当于其毛利率由77.5%上升至78.6%，但该公司去年205间新店的开办成本急增及其山东新厂房的经营及一般开支上升，令该公司的盈利同比下滑41%至7,200万元。如撇除安莉芳于07年出售其附属公司的一次过收益，其盈利仅同比减少11%。
虽然安莉芳的零售店铺总数增加15%至1,557间，但其08年的同店销售增长仍维持于约15%水平。面对经济放缓，安莉芳的网络扩展步伐由08年上半年的140间减少至下半年的65间。由于经济疲弱令劳工成本压力下降，故该公司的毛利率亦由08年上半年的76.8%增加至下半年的80.4%。然而，该公司于08年第四季进行较多的推广活动令其专柜的或然租金临时增加，加上其新零售店铺的成本等因素，令该公司的销售及分销开支增加，导致其经营利润率由08年上半年的10.2%下跌至下半年的9.3%。
安莉芳于08年的零售销售额占其总营业额的88%，而其专柜及零售店铺数量亦分别增加171间及34间至1,440间及117间。在该公司的店铺扩展下，其零售销售额同比大增36%至8.58亿元。该公司于08年的批发业务占其总营业额的9%，同比上涨110%至8,900万元，而其原设计制造商/原设备制造商业务则占该公司总收入的3%，同比下跌29%至2,600万元。
芬狄诗受年轻消费者欢迎
安莉芳继续透过多品牌策略为广泛的客户提供服务。于08年，安莉芳系列的营业额占该公司总营业额的60%，同比上升33%至5.86亿元。芬狄诗品牌以年轻市场为销售目标，该品牌的销售额亦同比涨升62%至3.07亿元，占该公司总营业额的32%。由于芬狄诗品牌产品的售价较为经济，应受年轻的消费者欢迎，故预期该品牌的销售额将保持稳健。Comfit系列的功能女性内衣占该公司总营业额的6%，同比增加28%至5,400万元。
安莉芳于08年年底的资产负债表依然强健，该公司拥有净现金3.36亿元，即每股0.84元。安莉芳现正寻求并购良机，这将有助该公司巩固其市场地位，并支持该公司透过开设山东厂房将其总产能提升约23%，以尽量扩大其规模经济。
中国依然是安莉芳核心的业务市场及主要的收入来源，占该公司08年总营业额的88%，同比跃升45%至8.56亿元。香港及其他国家的市场分别占安莉芳总营业额9%及3%，分别同比增加9%及同比减少29%至9,100万元及2,600万元。安莉芳的店铺分布于内地约29个城镇，遍及大部分一线及二线城市。为进一步扩展其业务，该公司将于较少开发的城市开设店铺。如经济状况持续稳定，安莉芳的管理层预期该公司将于09年增设约100-150间店铺。
